5月22日，新供给圆桌人民币会议在北京举行，会议由华夏新供给经济学研究院、中国新供给经济学50人论坛主办。
Upright Captial 董事长、中国新供给经济学50人论坛成员刘陈杰表示，从模型我们判断人民币应该贬一点点，也不代表一定要贬，是一个长期的均衡。主要原因有2点，第一，从贸易格局来看，中国贸易份额强劲增长，日本在80年代末期到了一个顶点，后来到了12左右又下去了，现在中国不管是全球不行或者中国太行，无可辩驳的中国的影响力越来越大.随之人民币国际化也是应有之义，人民币汇率也不应该有太大的贬值基础。
第二，贸易顺差来讲，中国日本是可以相比的，中国跟俄罗斯、巴西、南非、澳大利亚相比不合适，因为这是不同的汇率体系，那几个国家都是跟大宗联系在一起的.中国的工业体系，包括产业结构是非常完备的。日本虽然经历了1990年左右的金融市场大崩溃，日元一直展示出兑美元比较强势的态势，什么时候开始出现市场化形式的贬值呢？是当贸易条件恶化，贸易差是一个逆差的情况，这个时候本币对于美国来说是出现了一个贬值。
到中国的情况，之前一直是贸易顺差，近年来也是一直往上走的，但是2014年以后整体来讲中国对美元的汇率是有略微小的贬值。所以，这两幅图对比，中国现在的人民币贬值在基本面来讲,并不是那么能站得住脚.中国人民币汇率至少应该保持在一个比较稳定的位置，不像日本发生基本面的变化。
以下为刘陈杰博士的发言实录：
刘陈杰：非常感谢各位领导，各位嘉宾，今天我过来汇报一下我们近期对人民币汇率的一个思考。今天的议题是人民币的国际化，国际化刚才各位专家也都说了，离不开人民币汇率的关键问题，而且之后我也会向大家展示整个货币在国际化过程中它的汇率是怎样的变化。近期人民币国际化，无论从人民币国际化指数还是我们日常的观察都出现了一些下降，这个下降是什么原因？跟人民币汇率有什么关系？
今天我想分享人民币国际化下面的子课题，人民币没有大幅贬值的基础，平常跟海外投资者交流的过程中能明显的感觉到，海外投资者对中国是充满了疑虑。但是中国的因素又特别重要，包括在各个领域都特别重要，像大宗商品，像汇率都非常重要。大宗商品特别是3月份以后，中国的经济超预期的往上走，整个大宗商品像原油都有一个大幅的增长。所以，中国在任何基本面和政策上微小的波动都能带来全球资产的波动。中国现在已经成为世界增长的一个动力中心之一，也是国际金融市场的主要驱动之一。也有人开玩笑说，做全球宏观研究的话，只需要研究好两个经济就可以了，一个是美国，第二个是中国。中国是最难研究的，美国很多都透明了，包括加息等等，都可以通过一些研究的方式研究。
中国像人民币汇率，像其他的东西，特别对国外投资来说简直是非常困难的一个问题，而且讲中国问题就讲的比较浅。所以，今天人民币这个话题跟大家简单汇报一下我们的一些研究。
简单分几个部分。第一部分想回答的问题，人民币现在处于什么样的位置？刚才沈博士也讲了，很多人说人民币来个一次性的贬值，贬30%或者贬20%或者贬10%，这个观点非常的理论化，太圆滑了。首先要贬的标的、均衡点都很难算出来，而且这个均值点算出来之后，即便显示出有贬值压力或者升值压力也不代表短期汇率就要这么走。因为短期汇率跟基本面的相关性不是特别稳定，很多取决于短期对未来的预期，预期又不太稳定，所以在1995年那篇文章提出短期汇率的不可测性。但是我们还是要这么做。
为什么呢？这跟做投资，包括做一些政策方面的判断非常重要。首先，买股票，卖股票的话必须要知道这个股票的估值贵还是便宜。贵还是便宜的评价标准是跟合议的估值水平是贵还是便宜，但是跟合议的水平贵还是便宜，不代表现在就可以去买或者就一定会跌，不一定。这个升值或者贬值的压力可以了解你敢放在这上面的仓位有多少，或者对这个东西的中长期的判断是什么。我们现在看比较流行的人民币汇率的模型一个是BEER的模型，高盛也有人写这方面的研究。BEER的模型不太系统，太短期化了，稍微有一个变动，波动的幅度比较大，整个方程的脆弱性比较脆弱。下面的图主要从动态随机一般均衡的方向做的，这也花了很大的力气。促使这个的是两篇，一个是2010年CCER有一本书，全球专门研究汇率的模型。第二是2013年金融研究上有一篇做DSGE的，这两篇东西我们延续下来，现在看，特别在2012、2013年以后人民币的实际有效汇率其实有一些贬值的压力，一点点.但是不像2000年到2010年升值压力那么强了，跟均衡相比有这么一个空间或者是有一定贬值压力。总体判断还是处在均衡位置左右，不像国外说的三年前可能在讨论人民币是不是再升20%，现在讨论人民币是不是贬20%，不是这样。这是人民币处于均衡位置，通过这个模型我们有一个大致的判断，应该贬一点点，也不代表一定要贬，是一个长期的均衡。
从贸易格局来看，中国贸易份额强劲增长，日本在80年代末期到了一个顶点，后来到了12左右又下去了，现在中国不管是全球不行或者中国太行，无可辩驳的中国的影响力越来越大.随之人民币国际化也是应有之义，人民币汇率也不应该有太大的贬值基础。
贸易顺差来讲，中国日本是可以相比的，中国跟俄罗斯、巴西、南非、澳大利亚相比不合适，因为这是不同的汇率体系，那几个国家都是跟大宗联系在一起的.中国的工业体系，包括产业结构是非常完备的。日本虽然经历了1990年左右的金融市场大崩溃，日元一直展示出兑美元比较强势的态势，什么时候开始出现市场化形式的贬值呢？是当贸易条件恶化，贸易差是一个逆差的情况，这个时候本币对于美国来说是出现了一个贬值。
到中国的情况，之前一直是贸易顺差，近年来也是一直往上走的，但是2014年以后整体来讲中国对美元的汇率是有略微小的贬值。所以，这两幅图对比，中国现在的人民币贬值在基本面来讲,并不是那么能站得住脚.中国人民币汇率至少应该保持在一个比较稳定的位置，不像日本发生基本面的变化。这是这个图的意义。
第二部分想聊一下,短期为什么有贬值的担忧。沈博士也说了前两天在杭州参加中美金融论坛，有一个很有意思的发现，刚才也提到一点，海外的投资者，不管是政府的也好，或者做全球投资的也好，因为中国因素越来越强了，对中国非常感兴趣，特别愿意到中国来开会跟你聊一些东西。但是两者之间的沟通太不充分了，而且在文化方面等等有固有的一些偏见。所以，特别喜欢拿一些中国的杠杆率、金融风险来说事儿，或者去年经历了股灾，今年的汇率政策方面他们所谓的有些不透明等等，有一些害怕。国外投资者倾向于夸大中国经济和金融的风险。所以，对于中国的人民币汇率代表整体的经济情况和这种情况的展现，这个来讲是宽松的，这是他们的认识偏差。
中国国内也不了解国外的经济和金融市场的脆弱性，对美国的货币政策，美联储加息的担心也是非常严重的。美国就像刚才各位专家说的也并不是好到哪里去，只是相对而言，这是第一个缺乏相互的有效沟通。
后来我们也琢磨了一下，缺乏相互沟通是比较重要的一个事儿，但是沟通也不能过度，不能太了解了，太了解的话咱们的一些情况，包括人家的情况太清楚之后也没法玩了。
第二，国内经济形势和改革前景并不明朗，从十八届三中全会的报告以后，或者2015年下半年供给侧改革提出以后，我们看到的进展不是太多，在这种情况下对未来的经济增长确实有一些担心。
第三，我同意姚所长的观点，人民币国际化的进程还没有完全很充分的展开，这个时候人民币的国际需求并没有得到充分的展现。即便全球出现一些流动性的拐点出来，对人民币汇率的影响目前还没展现出来。我之后的三张图可以明显地表现出来，如果人民币国际化，经过一段的阵痛期推出去了，中国改革，包括经济稳定住之后人民币货值会有怎样的变化，这是第三部分。
人民币国际化跟汇率之间的关系。这边我们举了英国、美国和日本三个国家都是国际化货币。英国目前来看，因为它的整个有效汇率都是在往下走的，这也跟英国的国际地位，包括英镑。币种占全球化的比重代表它的国际化的程度，它在整个国际货币体系中的话语权。整个话语权或者整个比重往下降，它的币值也是往下降的，这是英国的情况。
美国波动比较大一些，和它在国际货币体系中的话语权和力量相关的。
总结起来看，经过短暂或者一两年的振荡期，如果我们下决心推人民币国际化找到一个合适的时间点，对于人民币的汇率，如果说人民币成为国际货币了，到时不用太担心，因为如果在国际上的话语权上升的话，人民币汇率的币值按照之前的经验是有一些国际需求要展现出来，这是国际的经验。
第四部分短期的人民币汇率和热钱的预测。首先对美联储加息的前景推测，这个见仁见智，跟美联储的官员沟通下来，他们觉得6月份加息的概率还是有的，提醒我们小心。跟一些国际的大的对冲基金聊起来，他们把6-12月每个月分析一遍，觉得今年可能加不了息。6月底有一个英国的事，有可能7月份是一个短暂的空窗期，兑现诺言加一下。进入下半年之后，刚才大家都提到美国有一个比较受争议的总统候选人，而且我们有时候也闲聊，高盛在亚洲的几个合作者也都算是精英，我感觉很奇怪的，他们都会投票，他们的想法是别看它现在是迎合一下民粹，但是生意人今天说的话明天就忘了，他们想这个人既然生活能做得好他照顾美国人的利益肯定也能照顾好。所以，特别像一些精英分子不用太在意他今天说什么，过两天美国利益能被他玩的很好。奥巴马阶段美国的民怨还是有一点大的。所以，弄这么一个人出来。
回到美联储的加息预测，7月可能是一个窗口，如果7月不弄的话，可能全年就没有一个太好的机会。这是加息的预测。
我们对未来中国情况的预判，这两个模型我们判断非常重要的东西，上面的经济增长的再能提前一两个季度能看到中国经济，特别总需求的一个变化，这对于汇率，包括对大宗商品是非常有指导意义的。
下面是CPI的情况，也能提前一个季度左右，整个货币政策也没必要对抗通胀，因为通胀还是比较温和的。未来保增长可能力度稍微减缓一点，但是二季度、三季度经济情况至少稳定在6.5附近以上。
房地产投资短期问题也不是太大，还有有一些惯性往前冲。目前看量虽然下来了，但是价还行，销售也还可以。
我们也有一个热钱预判的模型，主要三个因素，一个汇率的趋势，第二中美利差，第三基本面差异。我们认为热钱可能在2016年三季度流出中国的压力缓解。
首先从基本面来看，中国的人民币汇率没有太大的贬值基础，即便是全部放开了有一些贬值压力，今后随着人民币国际化推进它又会涨上来，这是第一个。
第二，短期来讲，中国人民币汇率还是能在6.6左右，之后要把主动权掌握在咱自己手里，不应该被美国牵着走，让他来看咱们的脸色。事实上美联储也看咱们脸色从811以后越来越重视咱们的脸色了，这是两个基本的小的结论。谢谢大家。
