3月18日，上海高级金融学院（SAIF）、中国金融研究院（CAFR）、中国新供给经济学50人论坛联合举办研讨会，解读经济热点。上海交通大学上海高级金融学院金融学教授、中国金融研究院副院长钱军在会上表示，正常的资产出去不是坏事，是“藏汇于民”。我们不愿意看到的是恐慌性外逃。如果没有恐慌性外逃，实际上很多做模型的包括IMK，中国这样的国家，世界第一大或者第二大经济体，1.5万亿美元外汇储备足够了。
钱军提到，短期内因为有一些因素我们并不能控制，一个是美国加息，这个对我们有压力。第二就是贸易战，贸易战最近看美国那边的动向，因为我们国家现在的态度是看美国做什么。全面贸易战的可能性减小了，特朗普的智囊里面有一个最危险的人，是加州一个大学的经济学教授，这个Navarro（纳瓦罗）人是最极端的，最近美国媒体的报道说，他在智囊团里面，他的声音现在越来越小了。而以高盛、华尔街这帮老总的智囊比较理性，他们觉得打贸易战对美国没有什么好处。美国最极端的声音小了，打贸易战的声音也小了，但也不排除部分和局部的贸易战。稍微有点贬值，不是坏事，贬个5%，持美元的投资者看人民币资产的收益就增加了5%，对稳定流出是好事。
实录如下：
非常高兴有这个机会，欢迎大家到高金的北京校区。我们全称叫“上海高级金融学院”，在上海徐家汇有一个校区，在陆家嘴有个校区，这里是北京校区，我们在深圳有办公室。
高金是上海市政府为了实现上海成为真正的国际金融中心创办的金融学院，依托上海交通大学。2009年成立，这个学院刚刚成立的时候，我还在美国做金融教授，那时候是做高金的特聘教授，特聘教授几年之后就全职回来了。我们这个学院很多资深的教授的背景都跟我差不多，在欧美拿到终身教授之后，确实觉得中国的金融发展有很多研究和教育的机会，就回来了。
我们是金融全产业链教学的机构，包括学位项目和非学位项目。同时还有一个中国金融研究院，我现在是中国金融研究院的副院长，中国金融研究院是主要做政策和应用方面的研究，政策包括宏观金融，宏观金融中心跟央行有密切的合作。我担任的公司金融研究中心的主任，我们做的很多研究是跟市场挂钩的，比如我们帮公司做并购的咨询服务这一类的研究。
我讲三件事，3月份中国很重要的事是开了“两会”，其实在这段时间国际上也很繁忙，特朗普自从上台之后做了很多事，制造了一些混乱。所以整个美国的形势很值得关注。
还有一个很重要的事就是今年是欧洲大选之年，第一站是荷兰，接下来还有法国、德国，可能还有意大利。所以咱们用一个词叫“西方民粹主义浪潮”，虽然荷兰选举极右的党没有获胜，但是极右的党从第三位升到第二位，影响还是不可忽略。还有接下来法国的选举也是值得密切关注。这是国际形势，非常错综复杂。中国的经济和金融，有的事我们可以自己控制，有的事我们自己比较难控制，所以我们要关注国际市场的发展。
讲到中国的金融体系，我简单讲两个我自己的想法。
一个是大家比较关注汇率和资本项目，总的来说，最近几个月整个资本项目是趋稳，可以通过各种各样的数据看到。我会讲一下自己的认识，包括对美国加息环境里面我们的应对措施。
还有一个是“两会”里面也提到的，大家很关注的资本市场，资本市场有很多板块，最关注的还是股市。股市2017年跟2016年还是有不同的着重点，今年比较多的是IPO，还有一方面是再融资，尤其是看上市公司主要是通过定向增发的形式再融资。再融资跟IPO是两件相关的事情，但是可能最近有一些不同的趋势。
这个图是世界主要的货币兑美元走势图，人民币在中间。纵轴上都是一美元兑多少欧元、多少人民币、多少墨西哥比索、多少欧元、多少卢布、多少英镑。其实趋势还是挺相似的。国际货币市场里面，不是说只有我们人民币有压力，别的货币都有压力。这个图是我选了美国大选以前的10月份到现在最新的数据。可以很清楚的看到，人民币在特朗普当选以后，短时间内美元贬值了然后又升值，这条线的下降就是人民币兑美元升值，如果是上升，一美元能够换更多的人民币，就是美元兑我们升值。
总的来讲，去年下半年年底，人民币兑美元有贬值的趋势，这根线是往上走的。最近总的态势，我们人民币重新兑美元有些升值。但是这个趋势可以看到在很多别的货币也有，比如看一下墨西哥，当时特朗普获胜以后，受挫最重的货币是比索，因为他对墨西哥的很多做法是有点欺负人家。
这张图是最近期的，我们都知道美联储加息了，但这次加息至少在加息前面几个星期，全世界的人们包括市场都觉得会加息，所以靴子落地。可以看到很明确，加息宣布了以后，美元兑所有货币都贬值了，贬值的重要原因是因为在加息以前，市场都预期它会加息，所以加息这件事本身的发生让美元相对来讲兑别的货币贬值。对人民币来看，这是加息的第一天的交易，第二天美元稍微有一些反弹。这是最新的汇率的反应。
这张图我画的是远期汇率，刚才那张图是即期汇率，就是现在可以交割的汇率。远期汇率是六个月后可以交割交易的，对人民币来讲远期（香港市场）汇率是上涨的。美元升息了以后，人民币从远期来讲也是升值的，美元的曲线向下，就说明美元兑人民币贬值，但是稍微有一点上扬。香港的远期市场里面，预期六个月以后，人民币的走势大概还是在7上下，这个值是很接近7，大概是6.98左右。所以市场预期是在今后的六个月内，人民币还是可能在7左右的地方徘徊。别的主要货币的走势差不多，都是加息这个消息落地了以后，美元在短期内有一点往下。
第二个是股市。我讲一下其他主要国家的股市。先看美国，去年10月份，就是美国大选前一个月开始，是1，一直到今年3月16号，加息本身没有太多反映，因为市场已经有预期。第二个很重要，就是在美国11月大选刚刚宣布结果的时候，股市跌了一点，但是马上就反弹，从特朗普11月初赢得选举，到现在美国标普大概上涨了10%到12%左右，所以股市对他上台的反应还是比较正面的。
什么板块最好呢？是这条红线，金融板块。在他选举获胜之后那两天上升的最快。因为特朗普说，我要把危机以后奥巴马政府通过的对金融机构监管的措施（多德．弗兰克法案）要干掉，肯定要放松监管。市场觉得这个会对很多大型金融机构，投行也好，商业银行也好，是一个利好的消息，因为他们有更多空间可以去挣钱，可以挣钱的事更多。所以大家可以看到上面反应最大的是金融股。
再看港股。港股从去年11月份以后，反应最强的、最正面的是能源板块，这也不奇怪，刚才那个图里面，美国的能源板块也是反应比较好的。能源反应体现几个方面，一个是特朗普说美国的页岩气开采，他会鼓励全部上马。第二，整个世界经济的复苏，尤其是中国经济好转的话，需求上升，这对能源公司是好事。
再看欧洲，我们没有分板块，我们主要是关心一下这几个重要的国家。初始点是在英国去年脱欧以前一个月，我选的是1。脱欧的时候，那天负面反应里面，英国反应不是最厉害，法国的反应是更厉害。英国和其他国家的股市基本上已经完全恢复并上升了，这里面有法国，德国是灰线，最后一根黄线是荷兰，荷兰刚刚进行过选举，有几天右翼势力势头比较猛的时候，还是有波动。总的来说，股市有小幅上扬。从英国脱欧以后，从负面的反应恢复到正面。
再讲讲汇率。人民币兑美元从2005年开始汇改的时候，总的趋势是非常清楚的。这个图下行说明人民币兑美元在持续升值，2015年的811是短期内有一个比较大的贬值，接下来总的趋势是往上走，也就说明我们进入了兑美元贬值的一段时间。从2015年来看，跳的这段是811汇改那几天，总的趋势是我们兑美元贬值的趋势。最近这几天，从即将获悉的还是下来了一点。
还有一点很有意思，就是汇改的另外一个核心，因为兑美元升值的过程中，兑美元的趋势相对于欧元还是挺平稳的，这是相对于欧元来讲。因为以前我们的汇率在形成机制的时候，我们是比较关注美元，我们现在是关注一揽子货币。
再讲一下外汇储备。外汇储备最高的时候是2014年5月，将近四万亿，后面就开始有一段时间是下得比较快。其实我老说，为什么下得很快？因为有一段时间上得很快。在金融危机之前，2007年的时候我们不过就一万多亿。接下来的几年当中，有很多热钱，因为他们觉得人民币肯定会升值，通过各种渠道涌入中国。2010到2014年是上得非常快的，在横线以上是净流入，横下以下是净流出。
这是最近的走势。其实下降速度确实比较快是2015年。2016年10月，每个月是净流出，到了最高值之后，最高值是700亿不到，从2016年11月净流出量大了以后，最近几个月是明显有趋稳的趋势，2月份的数字是稍微有一点净流入。这里面有一些因素，包括我们进行了一些必要的调控措施。这是资本项目近期的趋势，是趋稳的趋势。
接下来判断走势的几个因素，一个是国内因素，还有一些因素，比如美国加不加息我们不能完全控制，还有贸易政策到底会怎么样，我们也不能完全控制。所以未来加息看市场反应，芝加哥交易所，用国债期货的价格算出来的加息概率。下一次开会是5月份，基本上不可能加息。但是到6月份、7月份这两次FOMC开会的时候，可以看到再一次加息的概率是大概一半，市场预期是有可能在6、7月份的时候会第二次加息。所以如果加息的频率快，对包括人民币在内的其他货币都有压力。
关于汇率和资本项目，我有几个观点。第一，我们的红线是什么。光说均衡汇率在哪不合适，光说我们要保住多少外汇储备也不合适。我们的底线很清楚，尤其是亚洲金融危机以后，像中国这样的发展中大国，我们的底线是防止恐慌性外逃，从四万亿到三万亿美元的这一万亿里面，有一部分是企业拿了钱去买国外资产，老百姓去配置国际资产，这是正常的出去。而且这样的出去，企业、个人去买资产，投资的回报率应该是高于以前我们四万亿的时候两万多亿砸在美国国债里的收益，那时候的名义收益也几乎是零，如果美元兑人民币贬值的时候，我们实际上是亏了很多。所以这种正常的资产出去，不是坏事，是“藏汇于民”。我们不愿意看到的是恐慌性外逃。如果没有恐慌性外逃，实际上很多做模型的包括IMK，中国这样的国家，世界第一大或者第二大经济体，1.5万亿美元外汇储备足够了。
像亚洲金融危机的时候，泰国这样的国家，老百姓排队把本币资产卖掉，换成美元，还把本币存款换成美元。当这种恐慌性的事件出现的时候，四万亿也不够。现在中国的经济情况在好转，我们金融总理也说过，金融体系不会有全国性的危机，所以在这种情况下，如果再能给很多国内外的投资者一点信心，我们大方向肯定是稳定的，而且我们的转型继续做下去，这样的话就不会发生恐慌性的资本外逃。
但是短期内因为有一些因素我们并不能控制，一个是美国加息，这个对我们有压力。第二就是贸易战，贸易战最近看美国那边的动向，因为我们国家现在的态度是看美国做什么。全面贸易战的可能性减小了，特朗普的智囊里面有一个最危险的人，是加州一个大学的经济学教授，这个Navarro（纳瓦罗）人是最极端的，最近美国媒体的报道说，他在智囊团里面，他的声音现在越来越小了。而以高盛、华尔街这帮老总的智囊比较理性，他们觉得打贸易战对美国没有什么好处。美国最极端的声音小了，打贸易战的声音也小了，但也不排除部分和局部的贸易战。稍微有点贬值，不是坏事，贬个5%，持美元的投资者看人民币资产的收益就增加了5%，对稳定流出是好事。
15年811汇改的核心是市场化定价的机制，现在这个波动说不可能中国是汇率操纵国，汇率贬值是个市场行为。另外一方面，我们的市场机制要坚持，比如我们加入SDR，实际上是有承诺的，人民币要有自由可使用性。所以在资本项目稳定了以后，人民币的国际化进程不能退回来，还是要继续，包括一些双向的风险可控的渠道，我们觉得应该继续往下走。
资本市场里的股市有两件事，一个是定增，一个是IPO。
定增我上并购课也讲了很多案例，并购里面有两种定价机制一个是董事会协议议价，跟控股股东董事会碰一下就决定了。第二是竞价，多于十家机构来参与竞争、投标，竞价过程的关键就是市场化的过程，持股大股东可以参与但是被动接受竞价产生，协议定价的时候控股股东有决定权。相对来讲，董事会协议定价的机制有猫腻的可能性比较大，竞价是市场化模式，不但不应该叫停，而应该是很好的融资方式。
另外，注册制，我自己也做了很多学术研究，中国股市最核心的结构性问题就是A股上市公司不代表中国经济增长，原因就是因为上市机制里面业绩门槛要求太高。改革的关键还是两个，第一要把业绩的门槛降下来，第二不是说没有门槛，门槛就是信息披露，所以我们总理报告中讲今年新三板要发展，新三板发展的关键，我们知道新三板是挂牌不上市，因为没有公开发行。这个过程里面，不管是接哪个板，如果真正做到上市，对全市场发行，这个门槛的核心是信息披露。新三板现在有很多公司，我们公司金融中心也在做一些研究。其实对这么多公司里面，实际上是可以做一套评估体系，这个评估体系的第一个是信息披露的完整性，就是如果有些关键信息不披露，这是有问题的。第二，从财务报表的真实性来讲，金融学里面、会计学里面有很多办法，我们可以判断这个公司报出来的数据，跟同行业比较一下，就能判断这个财务数据的真实性。这种数据只要有六个季度以上，就是有足够的数据以后，就能判断。所以我们完全可以对新三板里面的上市一年半到两年的公司，可以对它的信息完整性做判断，准确性做判断。新三板很重要，因为新三板没有明确的业绩要求。这个版里面的很多公司如果能够通过信息披露这个门槛，我觉得鼓励他们真正上市，会是一个对股市来讲很重要的改革。所以至于叫不叫注册制，不重要。
谢谢大家。
